事项：巨化股份宣布2024年年报及2025年一季报，公司2024年告竣开业收入244.62亿元同比增进18.43%，告竣归母净利润19.60亿元，同比增进107.69%；2025Q1告竣开业收入58.00亿元，同比增进6.05%，告竣归母净利润8.09亿元，同比增进160.64%。二三代制冷剂配额的实行，促使制冷剂供需形式和角逐形式的优化，叠加下业需求的改革，制冷剂产物价值回归合理区间，促使公司开业收入和归母净利率疾速晋升。
制冷剂景气不断上行，制冷剂价值大幅晋升，公司举动环球制冷剂龙头希望受益：产物价值端，2024年，公司制冷剂、含氟集中物质料、氟化工原料、含氟工致化学品、食物包装质料、石化质料、根蒂化工产物均价辨别同比改动32.69%、-16.71%、23.19%、-43.80%-14.14%、0.03%、-14.27%。三代制冷剂配额于2024年1月1日正式实行，2024年12月生态处境部宣布2025年配额核发情状公示，制冷剂配额不断趋紧，公司攻陷三代制冷剂配额龙头位子。制冷剂价值方面，按照百川盈孚数据，截至2025年3月31日，制冷剂R22/R32/R134a/R125价值辨别为36000/47000/46500/45000元/吨，较2024年1月2日辨别上涨84.62%/172.46%/66.07%/62.16%，公司剩余希望大幅晋升。
下逛空调排产同比增进，支持制冷剂需求：按照工业正在线万台，较旧年同期坐蓐实绩增进9.9%，估计6月、7月辨别同比晋升14.1%和14.3%制冷剂需求希望不断上行。
强链延链补链，督促工业优化升级：2024年公司完工固定资产投资24.67亿元，正在修工程125项（年内开工36项）；征求4kt/a TFE、10kt/aFEP扩修项目、环氧氯丙烷装备技改、有机醇优化晋升改制等52个项目修成投用，公司进一步坚韧工业链上风。
投资倡导：公司是氟化工行业龙头，领域及工业链一体化上风明明。受益于三代制冷剂配额战略的实行以及下逛需求的晋升，制冷剂供需干系趋紧，行业景气希望永久支持。咱们上调公司剩余预测，2025-2026年归母净利润辨别为42.36亿元/55.71亿元（原预测值为34.59亿元/46.93亿元），新增2027年归母净利润估计为64.66亿元，对应EPS辨别为1.57元/2.06元/2.40元，对应PE为17.20X/13.07X/11.26X，支持买入评级。
危急提示：制冷剂配额战略改变的危急；营业冲突及合税战略改变的危急；原质料价值改变的危急；需求不足预期的危急。
2024年公司告竣总开业收入27.53亿元，同比增进3.77%；告竣归母净利润5.41亿元，同比增进5.89%，归母净利率19.66%，同比+0.39pct。2025Q1公司告竣收入6.14亿元，同比低落2.81%；假使营收略有下滑，但公司净利润告竣明显增进，归属于上市公司股东的净利润为1.997亿元，同比增进21.36%，主因公正代价改动收益为1.01亿元，同比大幅填充，主因持有港股上市公司越疆265.94万股，本钱为18.80港元/股。受加征合税及美邦需求趋弱影响，咱们下调2025-2026年并新增2027年剩余预测（2025-2026年原预测为7.35/8.44亿元），估计2025-2027年公司归母净利润辨别为6.09/6.74/7.27亿元，同比12.6%/+10.7%/+7.8%，对应EPS1.43/1.59/1.71元。鉴于海外新增产能已进入爬坡阶段，欧洲等非美墟市疾速开采，美邦加征合税影响希望渐渐弱化，与越疆配合的薯条机械人3.0已进初学店试用阶段，暂时股价对应PE为16.2/14.7/13.6倍，支持“买入”评级。
分交易看，欧洲ODM交易进献新增进，海外贩卖占比扩展，泰邦新产能投产（1）OBM/ODM：2024年公司ODM贩卖收入为6.98亿元，同比增进15.9%，占主开业务的收入比重填充至25.7%，增量要紧来自欧洲大客户的不断下单。（2）内销/外销：2024年公司外销收入为25.79亿元，同比增进7.79%，占主开业务的比重填充至94.9%。海外营销搜集方面，公司已完工20个自修仓铺设以及18个代办仓的铺设。目前，英邦堆栈已完工创立并进入操纵，法邦堆栈创立管事，同时连接推动自有品牌正在更众邦度的落地。泰邦坐蓐基地地块二（一期）已完工主体工程创立，并正式进入产能爬坡阶段，同时预留地块以知足公司的坐蓐筹办及连接增进的海外墟市贩卖需求。
（1）现金分红：2024年度利润分派计划为每10股派息10.00元，每10股转增4.50股，现金分红金额一共4.25亿元，按暂时股价股息率约为4.42%。（2）智能产物：2025年3月薯条机械人3.0版本于美邦芝加哥参展，局限连锁客户已进入第二轮门店测试阶段。其他新品方面，冰淇淋机计算于二季度渐渐扩充量产。
2024年报及2025Q1点评：单季度收入不断回暖，希望借贸易航天之春风焕发再造机
事项：4月12日，中邦卫星告示，2024年公司营收（51.56亿元，-25.06%），归母净利润（0.28亿元，-82.28%），扣非归母净利润（0.05亿元，-96.67%)。4月30日，中邦卫星告示，2025年一季度公司营收（4.42亿元，+33.58%），归母净利润（-0.24亿元，同比裁汰277.33万元）。
2024年，公司营收（51.56亿元，-25.06%）、归母净利润（0.28亿元，-82.28%）、扣非归母净利润（0.05亿元，-96.67%)、毛利率（11.77%，-0.12pcts）以及净利率（-0.59%，-3.06pcts）等要紧财政目标均有所低落，要紧来因征求：受用户需求计算调剂延迟等身分影响，公司古板交易的新签署单裁汰；局限合同因签署光阴较晚，导致结算收入有所低落，而备产绸缪等固定支付寻常发作；受交易转型调剂、局限产物升级换代、墟市角逐激烈等影响，局限子公司本年度发作亏折。别的，公司资产减值耗损额（0.98亿元，较旧年同期增进0.79亿元）同比明显增进，要紧来因征求：受局限项目进度推迟未达节点验收前提影响，公司合同资产减值耗损额填充；子公司航天聪颖因交易转型，前期正在政府泛太平规模造成的无形资产已无法为新规模外现有用感化，基于留心性法则，航天聪颖对前期造成的无形资产账面代价全额计提了减值绸缪。
单季度看，2024Q4公司开业收入（34.82亿元，+8.54%）同比有所增进，归母净利润（0.43亿元，较旧年同期增进0.51亿元）同比扭亏为盈。2025Q1公司开业收入（4.42亿元，+33.58%）同比再次告竣明显增进，要紧系贸易航天项目标宇航部组件交付量同比填充。
咱们以为，假使受众重身分影响，公司近年来收入和净利润不断承压，但跟着公司单季度收入的不断回暖，公司要紧财政目标希望正在2025年逐季度修复。
用度方面，2024年公司要紧用度稳中有降。个中，贩卖用度（0.43亿元，-34.50%）同比低落，要紧系子公司航天恒星科技对局限结构机构机能举办了优化；拘束用度（3.94亿元，+0.45%）同比持平；财政用度（-0.05亿元，较旧年同期增进0.26亿元）同比有所增进，要紧系息金收入裁汰所致；研发用度，即用度化研发进入（1.14亿元，-26.68%）同比明显裁汰，要紧系通知期子公司的研发进入要紧为本钱化的研发进入。
研发进入方面，2024年公司研发进入总额（4.69亿元，+21.25%）不断增进，要紧进入的项目征求某通讯归纳利用编制（一期）等项目，个中，众个厉重的本钱化研发项目估计正在2025年内完工。同时，公司研发职员数目（1217人，+3.49%）进一步晋升，研发职员数目占比（38.52%，+4.12pcts）迫近四成。2025年公司不断加大研发进入，2025Q1研发进入总额（0.19亿元，+58.01%）明显增进。咱们判别，跟着公司众个研发项目标完工，公司不断众年的研发进入希望加快发生经济效益，并渐渐外示正在利润外中。
2024年，公司策划性现金流净额（-3.17亿元，较旧年同期增进7.51亿元）有所回暖，要紧系置备商品、担当劳务所付出的现金同比裁汰所致。从更具前瞻性的资产欠债相干数据看，2024年公司存货（22.42亿元，+19.18%）和合同欠债（11.05亿元，+9.50%）均有所增进，2025年Q1存货（25.13亿元，+15.05%）和合同欠债（11.27亿元，+3.19%）再次告竣增进，咱们判别，公司现阶段正处于主动备产阶段，订单希望渐渐外示正在改日的利润外中。
总体来看，咱们以为，假使近年来公司收入和净利润不断承压，但2024Q4和2025Q1收入同比有所光复，存货和合同欠债不断增进，伴跟着研发进入渐渐发生经济效益，公司收入和净利润希望正在2025年逐季度修复。
公司是航天科技集团部属的中邦空间技能研商院（简称“航天五院”）控股上市公司，旗下有航天东方红、航天恒星科技等众家具有角逐力的企业，研制与坐蓐基地要紧散布正在北京、天津、深圳、西安等地，具备环节编制、焦点部组件与产物的研制交付才具以及为用户供给编制办理计划和音信/数据任事才具。
公司交易范畴征求宇航制作和卫星利用两大交易板块，通知期内的交易情状如下：
卫星编制研制方面，2024年公司有序推动卫星研制使命，整年获胜发射24颗小/渺小卫星，征求鹊桥二号中继星、北京三号C星星座、东方慧眼高分01星、阿曼智能遥感卫星等。
宇航部组件制作方面，星载导航产物和载人飞船、货运飞船等空间站配套宇航单机产物按计算交付；卫星互联网星座组网星载荷产物完工组批坐蓐；按计算完工载人月球探测使命TTE芯片流片；完工90余万片空间太阳电池坐蓐及交付。
卫星通导遥终端产物方面，高通量终端不断宁静批量供货，中星26编制入网终端数目宁静填充；北斗三号民航追踪看管终端通过适航认证，进入邦产大飞机选装目次；中标中石油北斗导航能源太平坐蓐归纳禁锢编制项目第二期第一批使命；展开内蒙、湖南演示项目售后运维使命。
大型地面利用编制集成方面，邦际景象卫星吸取收拾编制完工海交际付；邦际遥感项目地面编制顺手交付；中科院海外站项目现场验收测试完工；中标生态处境部“援外天气改变监测编制项目”。
无人机编制集成方面，无人值守无人机正在祁连山邦度公园展开三北防护工程交易化巡检；辽宁省海洋劫难观测才具晋升无人机采购项目完工交付验收；云南电网无人机无信号区域卫星自愿巡检等项目落地；构造低空物流通用相干产物。
卫星归纳运营任事方面，完工140套播送电视节目太平传输，完工以“中非配合论坛”“新中邦兴办75周年”为代外的百般安播保证使命；风四数据播送上行站等归纳运开业务运转宁静。
音信编制及归纳利用平台方面，新疆卡拉麦里邦度公园“空六合”监测才具晋升项目顺手验收；水利部巨大科技项目顺手结题验收；西藏众源一站式获取与任事平台顺手完成验收；哈尔滨沿江泵站及宁波镇海一体化排水项目落地；行业用天、仿真及数字化等卫星利用交易不断展开，众个系统用天软件工程项目落地；数字化医疗创立与运营不断推动。
咱们以为，公司正在宇航制作和卫星利用等规模均具备较强的技能储存上风和前瞻性构造上风。近年来，政府管事通知众次提及“贸易航天”，跟着众个贸易航天战略渐渐落地、新修星座创立提速，以航天科技集团为代外的央企也正在主动拥抱贸易航天，贸易航天工业希望迎来永久高景气兴盛。公司举动航天五院控股上市公司，希望借力贸易航天的春风焕发再造机。
2025年4月8日，公司宣布合于普及上市公司质料的自觉性告示，展现将聚焦公司高质料兴盛主意，凿凿执行央企控股上市公司任务负担，缠绕晋升策划质料、促使科技立异、巩固投资者疏通、完好公司管制等方面普及上市公司质料。4月12日，公司宣布2024年度“提质增效重回报”步履计划的年度评估通知。2024年往后，公司主动落实《邦务院合于进一步普及上市公司质料的观点》相合央浼，相应上交所的倡导，主动展开“提质增效重回报”专项步履。
咱们以为，公司举动央企控股的上市平台，希望不断相应主题合于不断晋升央企控股上市公司质料的相合央浼，巩固市值拘束，不断晋升公司焦点角逐力、剩余才具和危急拘束才具。
1.公司举动航天五院控股上市公司，正在宇航制作和卫星利用等规模均具备较强的技能储存上风和前瞻性构造上风，同时是邦内少有的卫星整星制作的上市公司，具备必然的稀缺性。
2.短期看，资产减值等身分变成的对利润外的短期攻击希望渐渐消退；永久看，正在贸易航天工业永久高景气兴盛的后台下，公司潜正在墟市空间仍然宽敞，墟市眷注度希望不断晋升。
3.公司举动央企所属上市公司，希望不断相应主题合于不断晋升央企控股上市公司质料的相合央浼，巩固市值拘束，为公司带来更高的估值溢价。
基于以上看法，咱们估计公司2025-2027年的开业收入辨别为54.60亿元、60.46亿元和68.00亿元，归母净利润辨别为0.52亿元、1.16亿元及1.88亿元，EPS辨别为0.04元、0.10元、0.16元。因为公司是航天工业下逛的主机厂，故采用PS估值法，予以主意价31.05元，支持“买入”评级，主意股价辨别对应2025-2027年6.72倍、6.07倍及5.40倍PS。
卫星利用下逛墟市需求不足预期；卫星发射节拍不足预期；贸易航天工业兴盛不足预期；公司产物受行业角逐加剧等身分影响，剩余才具或显示进一步下滑；资产减值耗损的改革不足预期。
事迹增进庄重，2024年营收、利润创汗青新高。2024年公司告竣营收27.55亿元（+14.26%），归母净利润5.53亿元（+13.85%），扣非归母净利润5.44亿元（+17.48%），个中24Q4单季营收7.43亿元（+11.54%），归母净利润1.02亿元（+2.75%），扣非归母净利润0.98亿元（+14.67%），2024年公司正在邦内集采、邦际地缘政事等众重影响下，告竣事迹庄重增进，营收、利润创汗青新高。2025年一季度营收6.99亿元（+12.75%）归母净利润1.61亿元（+12.18%），扣非归母净利润1.61亿元（+14.20%），延续庄重增进态势。
邦内交易根本持平，海交际易增速亮眼。分地域看，公司2024年邦内墟市收入13.8亿元，同比增进2.1%，要紧受到河北等众省市止血夹、扩张球囊、打针针等产物集采的影响；邦际墟市收入13.6亿元，同比增进30.4%，海外营收占比迫近50%，利润进献迫近40%，海交际易支持较疾增进，要紧得益于海外渠道的不断扩张以及自有品牌的扩充。
不断拓展欧洲渠道，推动海外产能创立。2024年，公司启动对西班牙公司Creo Medical S.L.U.51%股权的收购，并于2025岁首完工交割，进一步拓展欧洲墟市渠道创立。供应链太平方面，泰邦坐蓐基地于2025年1月正式开工创立，估计2025年岁暮前投产，将成为支持公司邦内邦际双轮回的坐蓐制作基地。
降本增效效果明显，毛利率明明晋升。2024年公司毛利率67.65%（+3.15pp），毛利率晋升要紧受益于海外贩卖占比晋升以及降本要领的不断推动。贩卖用度率23.46%（-0.29pp），拘束用度率13.39%（-0.25pp），研发用度率6.33%（+0.07pp），财政用度率-1.80%（+1.42pp），四费率41.36%（+0.96pp），贩卖、拘束用度率呈低落趋向。
2024年整年收入下滑，四序度收入、利润环比改革。2024年整年营收20.18亿元（-15.1%），归母净利润0.74亿元（-81.34%），扣非归母净利润0.24亿元（-93.02%），利润下滑要紧系墟市角逐加剧导致订单价值低落。个中四序度单季度营收6.83亿元（-13.46%），单季度归母净利润1.44亿元（+108.06%），单季度扣非归母净利润1.37亿元（+417.60%）。
分地域看：海外订单金额暴露增进态势。2024年公司邦内收入15.79亿元，同比低落12.15%，占总收入比重为78.25%；海外收入4.39亿元，同比低落24.16%，海外收入低落要紧系收入确认光阴点来因（圣诞节和元旦节导致确认节拍延缓）。24年公司兴办邦际交易部并雇用专职BD，邦际交易新签署单告竣双位数增进。
不断推动一体化构造，做大做强交易链条上下逛板块。分交易来看，公司2024年各交易板块收入情状如下：1）非临床交易：告竣收入19.17亿元，同比-16.96%，要紧系墟市角逐加剧；2）临床交易：告竣收入1.00亿元，同比增进57.58%，要紧因为公司主动拓展临床墟市；3）实行模子研商：公司打制了众种基因编辑小鼠模子和细胞模子，目前已对墟市摊开，任事企业与高校非临床研商，实行模子研商告竣收入0.01亿元，该交易处于起步阶段，贩卖尚不宁静。公司借助非临床交易的项目资源上风，做大做强交易链条上下逛板块。
正在手订单充裕，产能及职员的扩充为订单履行供给保证。截至2024年尾，公司满堂正在手订单金额约22亿元，产能及职员的扩充为订单履行供给保证：1）产能方面：姑苏昭衍II期20,000平方米的办法将接续进入操纵，姑苏配套办法22,000平方米的配套办法仍旧竣工并将于2025年进入操纵，广州办法目进步入完成验收阶段，广西玮美与配套实行室创立相干管事正正在主动推动。2）职员方面：截至2024年尾，公司具有2652余人的专业任事团队，相较于2023年尾同比晋升。
危急提示：行业景心胸下行危急；生物资产公正代价改动危急；墟市角逐加剧危急。
投资倡导：2024年四序度公司收入、利润环比改革，支持“优于大市”评级。公司净利润受到实行猴价值震动的影响大，研讨到实行猴价值的止跌回稳，略微上调2025/2026年剩余预测、新增2027年剩余预测，估计2025-2027年归母净利润3.30/3.81/4.13亿元（原2025/2026年3.00/3.35亿元），同比增速345.70%/15.36%/8.46%，暂时股价对应PE=35.4/30.7/28.3x。
一季度营收同比晋升，大客户销量短期承压影响事迹开释。拓普集团2024年营收266.0亿元，同比+35.0%，归母净利润30.0亿元，同比+38.9%，扣非净利润27.3亿元，同比+35.0%；25Q1拓普集团告竣营收57.7亿元，同比+1.4%，环比-20.4%（特斯拉25Q1销量33.7万辆，同比-13%；问界销量4.5万辆，同比-46%），归母净利润5.7亿元，同比-11.6%，环比-26.2%，扣非净利润4.9亿元，同比-18.4%，环比-31.0%。
研发进入不断，静待公司事迹回暖。用度层面，25Q1拓普集团贩卖/拘束/研发用度率辨别为1.2%/3.3%/5.9%，同比辨别-0.2/+0.6/+1.4pct，环比辨别+0.6/+1.2/+0.9pct，个中研发用度有所晋升估计要紧系公司新产物（机械人、汽车电子相干）和新技能的不断进入；25Q1拓普集团毛利率为19.9%，同比-2.5pct，环比+0.1pct，估计要紧系产物机合改变、领域效应缩窄、产物价值震动等身分所致；25Q1公司策划运动现金净流量8.9亿元（24Q1为5.8亿元）；25Q1拓普集团净利率9.9%，同比-1.5pct，环比-0.7pct；瞻望Q2，特斯拉、赛力斯、吉祥、理思、小米等销量希望不断向上带来事迹增量，热拘束、汽车电子、底盘等交易不断放量，叠加公司履行器交易的兑现，希望驱动公司事迹边际上行。
优质客户的深度绑定以及新产物的接续量产带来中永久事迹确定性。瞻望后续，车端为拓普根本盘，公司平台化政策+Tier0.5形式不断推动，与赛力斯、理思、奇瑞、小米、吉祥、斯特兰迪斯、宝马、疾驰等车企深化配合+晋升配套金额，希望带来宁静的增进动力；产能方面，公司赓续实行产能构造与创立，杭州湾八期、九期及济南、河南、墨西哥等工场创立不断推动；中机械人方面，公司与客户从直线和挽救履行器滥觞构造（24年电驱编制营收1343万元，同比+624%），且滥觞研发乖巧手电机等产物，仍旧众次向客户送样，项目希望神速。公司还主动构造机械人躯体机合件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，看好公司渐渐打变成机械人规模平台型供应商。
投资倡导：人形机械人工业链焦点标的，支持“优于大市”评级。研讨到焦点客户的销量震动和行业的角逐加剧，下调剩余预测并新增27年剩余预测，估计25/26/27年拓普集团归母净利润为35.4/44.2/54.1（原预测25/26年38.8/47.9亿元），对应EPS为2.04/2.55/3.11元（原预测25/26年2.30/2.84亿元），支持“优于大市”评级。
25Q1量增价减，扣非利润大幅增进。公司一季度告竣开业收入48.2亿元，同比+8.8%，告竣归母净利润1.37亿元，同比-32.8%。公司一季度新签署单70.5亿元，同比+1.3%，钢机合产量104.9万吨，同比+14.3%，露出优秀的苏醒态势；受钢价不断下探影响，公司一季度毛利率10.0%，较上年同期低落0.6pct，毛利润较上年同期增进1.0%。一季度事迹下滑要紧受政府补助确认同比裁汰影响，包括政府补助的“其他收入”确认0.6亿元，较上年同期裁汰0.9亿元，公司一季度扣非归母净利润1.15亿元，同比+31.3%。
2024年整年事迹承压。2024年整年公司告竣开业收入215.1亿元，同比-8.6%，告竣归母净利润7.72亿元，同比-34.5%。收入利润低落的要紧来因有三：1）下逛需求疲软，钢机合产物价值不断下行；2）产量增速放缓，员工领域增进导致人效低落；3）应收账款领域填充导致减值填充。
2024年产销增速放缓，钢价不断下行挤压利润。2024年公司新签署单283亿元，同比-4.8%，钢机合产物产量451.1万吨，同比+0.5%，销量433.4万吨，同比+1.8%，公司产能已晋升至520万吨，但因为下逛需求亏折，产销量增速明明放缓。从单吨目标看，2024年型钢均价3814元/吨，较上年低落298元/吨，公司钢机合单吨本钱4277元/吨，较上年低落384元/吨，公司钢机合单吨收入4964元/吨，较上年低落566元/吨，单吨毛利低落103元/吨。因为年内钢价不断下行，公司正在手存货均匀价值不断高于墟市价，导致剩余才具低落，2024年毛利率10.33%，较上年低落0.8pct。
策划性现金流裁汰，本钱开支低落。2024年公司策划运动发生的现金流净额为5.7亿元，同比-47.8%，收现比/付现比辨别为97.1%/88.9%，同比-2.8%/+1.0%，受公司下旅客户财政压力增大影响，公司回款速率有所放缓，策划性现金净流入裁汰。2024年公司本钱开支13.3亿元，同比-20.8%，联贯两年低落，估计改日新增产能投资将不断裁汰。
投资倡导：支持剩余预测，支持“优于大市”评级。公司收入和利润受于下逛制作业创立需乞降钢价影响较大，假使短期来看这两大身分仍面对较大的压力，但公司钢机合龙头上风稳定，领域上风明明，不断加大智能化进入，通过智能焊接获胜告竣降本，墟市份额的晋升空间依然宽敞。2025年第一季度，公司坐蓐策划展示回暖迹象，预期公司事迹将告竣筑底回升，预测2025-2027年归母净利润9.3/10.2/11.4亿元，对应PE为14.1/12.9/11.5X。
危急提示：原质料钢材价值震动危急、用工危急、技能开拓不足预期危急、融资本钱上行危急等。
29日晚，公司披露2025年第一季度通知，2025年第一季度公司开业收入为3.75亿元（同比+18.80%）、归母净利润为0.41亿元（同比+54.17%）。3月27日晚，公司披露2024年年报，2024年公司开业收入为15.01亿元（同比+21.22%）、归母净利润为1.60亿元（同比-18.48%）。
公司开业收入不断滋长，2025年利润端看到修复。2024年往后，受益于下逛需求企稳及可转债募投项目新扩产能渐渐开释，公司出货量不断增进，开业收入同比增进约21%。2024年公司剩余才具方面面对必然的寻事，来因为（1）可转债募投项目扩产导致2024年新增修筑折旧摊提等固定本钱普及，同时修筑折旧摊提进度阶段性领先于现实产能爬坡进度，产能诈骗率略低于上年同期水准，以致主开业务毛利率同比低落4.83个百分点，下滑至22.34%；（2）显示驱动芯片工业挪动效应不断深化，境外里细分规模封测厂商角逐加剧，封测交易价值有所下滑；（3）2024年公司操纵自筹资金先行投资可转债募投项目，乞贷息金有所填充，且可转债发行完工后因计提息金进一步填充财政用度，对公司剩余水准变成必然影响。然而，2025Q1公司归母净利润同比回升，毛利率达23.96%，较2024年整年晋升2.16个百分点，据此咱们以为公司剩余才具改日希望跟着产能诈骗率的晋升得以修复。邦补等身分促使下，行业景心胸回升。2024年下半年邦度接续宣布家电产物以旧换新“邦补”战略，动员消费电子满堂景心胸转暖，从而促使工业链上逛显示面板及显示驱动芯片需求企稳，稀少是利用于大尺寸面板的COF显示驱动芯片出货量暴露较为明显的触底反弹态势。2025年1月，“邦补”战略补贴范畴拓展至智好手机、平板电脑、智能穿着等品类，消费电子景心胸苏醒趋向希望进一步延续，且有利于AMOLED显示面板及对应高阶显示驱动芯片产物渗入率不断晋升。
支持“买入”评级。受益于公司产能不断晋升、剩余才具不断优化等身分，咱们调剂公司2025-2027年归母净利润预测至1.99/2.41/2.90亿元，对应PE辨别为42/35/29倍。
事项：公司2024年告竣开业收入19.89亿元，同比+2.98%，归母净利润2.82亿元，同比+19%；告竣扣非归母净利润2.37亿元，同比+17%。2025Q1公司告竣开业收入5.88亿元，同比+31%；归母净利润0.52亿元，同比-23%；告竣扣非归母净利润0.60亿元，同比+36%。
宽裕受益船舶行情高景气，一季度营收增进神速。2024年，公司承接订单18.53万吨，个中船用锚链及附件订单16.18万吨，系泊链订单2.35万吨。咱们以为公司正在系泊链规模上风明明，改日跟着海优势电兴盛，事迹渐渐开释。
一季度毛利率同比有所晋升。2025Q1公司毛利率为27.99%，同比有所晋升。用度率方面，2025Q1贩卖用度率/拘束用度率/研发用度率辨别为3.52%/5.61%/4.79%，满堂用度率限制较为优秀。咱们以为，改日跟着公司领域效应的晋升，剩余才具希望晋升。
2024年报&2025一季报点评：新玉米种类助力开采黄淮海墟市，25年希望不断庄重增进
剩余预测与投资评级：研讨公司不断加大黄淮海区域开采，贩卖连接晋升，咱们上调2025年及2026年剩余预测，新增2027年剩余预测，咱们估计公司2025-2027年归母净利润为0.91/1.03/1.17亿元（2025-2026年前值为0.69/0.77亿元），同比+10%/+14%/+13%，对应PE为25/22/19倍，支持“增持”评级。
事项：公司宣布2024年年报，告竣开业收入3.4亿元（-6.7%）；归母净利润1亿元（-15.9%）。公司宣布2025年一季报，告竣开业收入0.66亿元（-11.2%）；归母净利润0.11亿元（-55.7%）。24年事迹略有承压，后续看一次性耗材放量。
修筑同比有所下滑，耗材同比稳步增进。手术动力装备修筑、新产物修筑受外部处境影响导致招标滞后，同比收入下滑较众，但公司手术动力耗材告竣稳步增进，同比增进15.69%。跟着公司微创外科医疗工具产物的疾速雄厚，产物品类、质料、性能机能、临床实用性、本钱价值等方面的角逐力连接晋升，以及微创手术及耗材一次性化操纵民俗的进一步普及，同时公司产物进口代替的效应进一步获得凸显，24年公司手术动力耗材告竣稳步增进。旋切活检针受集采影响，耗材同期收入小幅低落，但神经外科、骨科、耳鼻喉科耗材同比增进明明，增速超40%。别的，公司能量手术修筑超声骨刀耗材、等离子修筑耗材、高频手术修筑耗材均增进明明。个中公司等离子产物耗材告竣收入零冲破，能量手术修筑已渐渐被墟市担当，公司“微创手术器械产物满堂办理计划”构造进一步完好。
手术动力装备行业2022年邦内墟市领域为72亿元，一次性耗材操纵希望渐渐代替反复性耗材。一次性耗材正在临床外科手术中具有更太平、更精准的上风，目前正在外洋墟市一次性耗材的操纵远高于反复性耗材。改日跟着邦内企业的连接学术扩充以及医疗收费目次的管事连接推动，邦内手术动力装备行业一次性耗材代替反复性耗材的趋向连接凸显。反复性耗材操纵次数正在几十次到上百次不等，跟着一次性化经过连接推动，企业收入有较大增进空间。
公司为邦产手术动力装备龙头，不断拓展内窥镜、能量手术修筑等规模，尽力打变成为外科手术满堂办理计划供应商。2024年度研发效果明显，获胜获批超声软结构手术修筑等邦度三类医疗工具注册证。公司正在软性内窥镜规模告竣了具有深远道理的巨大冲破。正在这一环节经过中，公司通过组修专业高超的专项技能团队，并不断加大研发进入力度，众维度协同立异，全部霸占了电子消化道软性内窥镜的焦点技能瓶颈，目前产物注册管事已正在井然有序地推动。
剩余预测与投资倡导：公司举动手术动力装备邦内龙头企业，正在古板科室如神经外科、骨科、耳鼻喉科仍旧处于领先位子，正在整机装机连接拓展的动员下，一次性耗材估计将代替反复性耗材，别的正在乳腺外科规模公司依据首个邦内乳腺活检产物估计将渐渐告竣进口代替，叠加内窥镜、超声骨刀等立异产物的不断放量，咱们估计改日三年归母净利润复合增进率为6.9%。初度笼罩，予以“持有”评级。
危急提示：手术动力装备整机装机进度或不足预期；一次性耗材代替反复性耗材操纵前进或不足预期；墟市角逐形式恶化危急。
公司宣布2024年报和2025年一季报：2024年，公司告竣收入287.7亿元，同比低落13.9%，归母净利润3.46亿元，扣非后归母净利润2.2亿元，同比均扭亏为盈；2025Q1，公司告竣收入68.65亿元，同比增进2.4%，告竣归母净利润1.34亿元，扣非后归母净利润0.63亿元，同比均扭亏为盈。2025年3月末，公司资产欠债率64.4%，较2023年尾低落1.87个百分点。
2025年生猪出栏量希望到达800万头，3月所有本钱降至12.9元2024年，公司生猪出栏量640.46万头，同比增进5.9%，育肥猪出栏占比约85%，头均创利175元；个中，控股公司出栏量359.47万头，占比约56%；参股公司出栏281万头，占比约44%，局限区域如东北、
正能、华东等头均创利超300元。2025Q1，公司生猪出栏量约184万头，同比增进26.7%；一季末，公司生猪总存栏约420万头，剔除能繁及后备母猪35万头，改日半年公司可供出栏生猪约385万头；3月公司出栏量仍旧到达66.9万头，Q4出栏旺季月均出栏量希望胜过3月出栏量，2025年公司整年生猪出栏量希望到达800万头驾御。
2024年往后，公司生猪养殖所有本钱不断回落，12月已低于14元/公斤，2025年3月进一步降至12.9元/公斤，参股公司（如东北平台）更是降至12.1元/公斤。本钱低落的来因，除原料本钱低落，还征求①近2-3年，公司不断举办种类改造、种类交换，功效渐渐展示，料肉比明明改革；②通过巩固猪舍处境限制，公司生物太平防控才具有很大晋升，猪苗存活率较明明改革；③产能诈骗率晋升；④育肥猪成活率改革。
2024年饲料外销量同比低落7.6%，2025Q1同比根本持平2024年，公司饲料外销量540.55万吨，同比低落7.6%。个中，猪料外销量427.6万吨，同比裁汰8.2%；反刍料外销量60.28万吨，满堂保留安定；水产料外销量22.74万吨，同比裁汰29.9%，要紧是由于不断性政策调剂，聚焦高端特种水产饲料，调减普水料销量，毛利率同比上升；禽料外销量29.41万吨，同比增进54.5%。2025Q1，公司饲料
咱们估计，2025-2027年公司生猪出栏量800万头、880万头、968万头，同比增进25%、10%、10%，告竣收入292.57亿元、301.39亿元、309.12亿元，同比辨别增进1.7%、3.0%、2.6%，对应归母净利7.55亿元、7.25亿元、9.51亿元，同比辨别增进118.4%、-4.0%、31.1%，归母净利润前值2025年8.47亿元、2026年10.69亿元，本次调剂的来因是，批改了2025-2026年猪价、生猪出栏量、养殖本钱、饲料销量及种子销量预期，咱们支持公司“买入”评级稳固。
深度通知：业内稀缺跨规模物流计划供给商，AMHS交易修筑第二滋长弧线)业内稀缺一体化供应链办理计划领军企业，下逛优质客户增厚公司事迹弹性。公司永久聚焦任事于消费电子、新能源汽车、新质料、消费品和半导体等重心行业，为繁众行业龙头客户供给量身定做的一体化制作业物流办理计划。2024年公司“电子音信交易+新能源汽车交易”营收占总营收比重为96.1%。下旅客户方面，公司永久任事于众家天下500强和中邦500强制作业企业客户。并打制“产物-运营-客户”三位一体的任事系统，客户粘性较强，助力公司坚韧和拓展墟市份额，告竣不断庄重兴盛，2020-2024年公司开业收入CAGR为11.3%。优质客户为公司事迹供给弹性支持，公司要紧客户联思集团FY2025Q1-3部分电脑和智能修筑交易告竣营收387.20亿美元，同比增进13.4%。
具备复制交易焦点才具，策划韧性较强。2023年12月，公司与重庆瑞驰签署增资赞同，构造新能源商用车供应链赛道，公司通过复制焦点才具告竣横向交易扩张，有用对冲交易危急。2024年公司新能源L客户交易收入同比裁汰4.3亿元，固然24年公司新增新能源汽车客户S（重庆）和V（安徽）的交易有用平静了局限营收下滑压力，但公司满堂事迹仍小幅承压。营收方面，2024年营收同比下滑9.74%，正在扣除L客户身分之后，物流任事板块营收保留增进，凸显公司的策划韧性；剩余才具方面，2024年公司毛利率和净利率辨别为25.11%和18.64%，辨别较2023年整年晋升2.46pct和2.47pct，告竣向上修复。
构造半导体AMHS交易，修筑公司第二增进极。公司永久器重机械人和人工智能等新技能正在物流规模的利用，具有十余年雄厚的自愿化和智能化打算、坐蓐和运营体会。1）公司收购昆山盟立，构造半导体AMHS交易。2023年12月，公司收购整合昆山盟立，交易拓展至物流机械人与修筑制作规模，巩固公司正在物流配备自愿化规模的归纳气力，2024年公司半导体物流配备及自愿化交易告竣营收1.4亿元，具备较大兴盛潜力，希望成为公司第二增进极。2）AMHS
墟市空间宽敞，邦产化率晋升空间大，AMHS编制已成为芯片厂晶圆的坐蓐历程不成或缺的局限，其极大地晋升了工场的自愿化水准和满堂坐蓐出力。据集微网数据，2023年AMHS邦产化率仅5%。赛迪垂问估计2025年环球和中邦大陆地域AMHS墟市领域辨别为39.2亿美元和81.5亿元。
投资倡导：公司为业内稀缺跨行业一体化供应链办理计划供给商，归纳物流任事交易根本盘稳定，半导体物流配备及自愿化交易希望成为公司第二增进极。咱们估计公司2025-2027年告竣营收18.3/20.1/22.0亿元，归母净利润辨别为3.3/3.8/4.2亿元，EPS辨别为1.44/1.64/1.84元，暂时股价对应PE辨别为15/13/12倍。初度笼罩，予以“举荐”评级。
危急提示：下逛制作业行业下行危急，客户纠集度较高危急，新交易展开不足预期。
公司2025年一季度告竣营收同比增进33.93%，毛利率为31.05%，同比填充8.49pct，事迹明明晋升。2025Q1公司告竣开业收入1.74亿元，同比增进33.93%，公司其他金属工艺成品及塑胶成品交易收入增进动员公司营收增进。同时Q1告竣归母净利润为274.27万元，同比裁汰1192.96万，目前公司处于进入期，受客户需求季候性震动，短期剩余受到必然影响。公司1Q25毛利率为31.05%，同比裁汰9.34pct，环比裁汰1.33pct，要紧是因为前期为了知足客户扩展的产能需求而新增的人力进入和修筑等固定资产进入较大，产物单元本钱有所填充，毛利率水准发作震动。
公司主动构造3D打印等技能研发和利用，为拓展第二增进弧线D打印以“杂乱机合自正在成型”为焦点上风，可冲破古板减材或等材工艺的限定，告竣如内部镂空、众孔晶格、异形曲面等杂乱机合，通过算法天生最优力学机合。按照CCID统计的数据，2021年中邦3D打印工业领域到达261.5亿元，同比增进了34.1%。近两年来，不少消费级的3D打印企业的开业收入增进神速，估计2023年中邦3D打印墟市领域约为400亿元。正在AI海潮的促使下，终端修筑轻量化、集成化、性能复合化的兴盛趋向愈加明明，公司将不断加大对钛合金等新型轻质质料利用及3D打印技能的研发进入。通过适应人工智能向终端加快渗入的趋向以及墟市的改变，为拓展第二增进弧线做技能储存。
公司稳步推动新增产能落地，加疾拓展邦外里墟市。基于客户需求促使及改日兴盛须要，公司正在现有产能高效合理诈骗的条件下，稳步推动海外里新增产能落地，为湖南长沙工场以及越南工场投产前期绸缪管事。目前，两个工场均已通过局限主意客户的审核，局限主意客户仍旧完工场合审核管事进入分批投产阶段。接近墟市、散漫危急的产能构造有利于公司后续进一步拓展邦外里墟市、正在邦内邦际双轮回的联动效应中受益。
公司剩余预测及投资评级：公司是MIM行业后起之秀，事迹疾速增进。咱们估计2025-2027年EPS辨别为0.90，1.40和1.97元，支持“激烈举荐”评级。
危急提示：（1）墟市角逐加剧；（2）扩产进度不达预期（3）技能迭代危急。
1Q25收入环比填充，扣非归母净利润亏折环比收窄。公司要紧以存储颗粒为原质料举办存储模组产物的开拓，产物征求嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、内存条及挪动存储(U盘、存储卡)。24年存储价值暴露前高后低趋向，受存储价值回落影响4Q24上逛厂商再次减产，存储价值于1Q25触底，估计25年存储价值希望温和苏醒。正在此后台下：公司1Q25告竣营收42.56亿元(YoY-4.41%，QoQ+1.45%)，扣非归母净利润-2.02亿元(YoY-155.64%，QoQ+38.82%)，毛利率10.35%(YoY-14.04pct,QoQ-0.81pct）。
企业级存储交易加快晋升，成为厉重增进极。24年公司企业级存储收入达9.22亿元，同比大幅增进666.30%。目前公司已笼罩480GB至7.68TB主流容量的众款高速eSSD产物，具备“eSSD+RDIMM”的领域供应才具，笼罩互联网、任事器、运营商、金融等规模客户。自决研发的PCIeSSD与SATASSD系列已完工与鲲鹏、海光、龙芯等众个邦产CPU平台任事器的兼容性适配。随AI促使邦内云任事厂商本钱开支填充，公司1Q25企业级存储告竣收入3.19亿元，同比增进超200%。
海交际易整合顺手，Lexar品牌影响力不断晋升。巴西控股子公司Zilia整合顺手推动，公司通过技能、品牌与资源赋能，Zilia拓展了SSD、UFS、DDR5等中高端产物线延续增进趋向，同比增进45%。邦际高端消费类存储品牌Lexar（雷克沙）24年环球贩卖收入达35.25亿元，已笼罩环球60众个邦度和地域，品牌环球影响力不断攀升，1Q25同比增进近21%。
自研芯片不断冲破，渐渐翻开中高端存储利用墟市。24年公司获胜流片首批UFS自研主控芯片（WM7400/WM7300/WM7200），个中WM7400主控的UFS4.1产物机能优于墟市主流产物，有助于公司改日正在中高端嵌入式产物中加快冲破；此前公司已有三款自研主控芯片累计出货超3000万颗。同时，公司不断进入SLC NAND Flash等小容量存储芯片打算，累计出货量已超1亿颗，与现有产物线造成协同效应。
投资倡导：因为存储价值下跌，公司资产减值耗损高于咱们此前预期，毛利率低于此前预期，基于公司24年与25年一季度情状，上调研发用度，下调利润预期，估计25-27年归母净利润为5.3/8.4/10.1亿元（前值25-26年10.7/11.4亿元），对应PE辨别为61/39/32倍，咱们看好公司中永久环球交易构造与企业级产物带来的产物机合升级，支持“优于大市”评级。
1Q25营收同比增进35.40%，归母净利润同比增进25.67%。公司宣布2025年第一季度通知，告竣营收21.73亿元(YoY+35.40%)，归母净利润3.13亿元(YoY+25.67%)，扣非归母净利润2.98亿元(YoY+13.44%)。归纳毛利率到达41.54%(QoQ+2.28pp)，研发进入6.87亿元(YoY+90.53%)。公司针对前辈逻辑和存储制作中环节刻蚀工艺的高端产物新增付运量明显晋升，前辈逻辑中段环节刻蚀工艺和前辈存储超高妙宽比刻蚀工艺告竣量产。期末公司合同欠债达30.67亿元，存货达74.48亿元，显示公司正在手订单充实。
2024年营收同比增进44.73%，扣非归母净利润同比增进16.51%。公司2024年告竣营收90.65亿元(YoY+44.73%)，归属于上市公司股东的净利润16.16亿元(YoY-9.53%)，扣非归母净利润13.88亿元(YoY+16.51%)，归纳毛利率41.06%(YoY-4.77pp)。归母净利润同比下滑要紧系公司明显加大研发进入以及2023年同期出售局限拓荆科技股票发生投资收益所致。分产物看，公司刻蚀修筑告竣收入72.77亿元(YoY+54.72%)；MOCVD修筑告竣收入3.79亿元；新品薄膜浸积修筑告竣首台贩卖，进献营收1.56亿元，LPCVD修筑累计出货量冲破150个反响台，24年得到4.76亿元批量订单。同时，公司告竣6种薄膜浸积修筑的研发与交付，钨系列产物全数通过环节存储客户端量产验证，得到批量订单。
正在研六大类超二十款新修筑，晋升产物笼罩面。奉陪公司薄膜浸积修筑到达邦际领先水准，公司同步推动众款金属薄膜气相修筑、新一代等离子体源的PECVD修筑的开拓，构造制作MEMS的深硅刻蚀修筑，前辈封装Chiplet所需的TSV刻蚀修筑和PVD修筑等。别的，公司前辈锗硅EPI修筑顺手进入客户端量产验证阶段，已完工众家前辈逻辑器件与MTM器件（征求MEMS和传感器、CIS、功率以及射频器件的超越摩尔器件）客户的工艺验证。产能创立方面，公司南昌(14万平米)和临港(18万平米)坐蓐研发基地已投产，2024年辨别告竣产值约61亿元和85亿元。
投资倡导：邦内半导体前辈工艺修筑公司，支持“优于大市”评级。因为邦内半导体修筑需求不断兴旺，且公司连接填充刻蚀、薄膜等规模笼罩度晋升份额，改日营收领域效应希望渐渐外示。咱们估计公司2025-2027年开业收入118.96/151.32/193.33亿元（25-26年前值114.67/149.59亿元），归母净利润22.32/31.38/39.86亿元（25-26年前值22.03/31.82亿元），暂时股价对应PE辨别为53/37/28倍，支持“优于大市”评级。
危急提示：下逛晶圆制作产能扩充不足预期危急，新产物开拓不足预期危急，邦际干系震动和地缘政事危急等。
2025年一季度公司告竣开业收入2.65亿元，同比增进38.11%；告竣归属于母公司全豹者的净利润0.72亿元，同比增进44.11%；2025年一季度归属于母公司全豹者的扣除非时时性损益的净利润为0.60亿元，同比增进43.18%。
2025年一季度公司境外里收入增速明明增进。按照公司投资者干系运动纪录外，2025年第一季度境内交易收入0.96亿元，环比增进48.79%，同比增进43.03%；境内毛利率51.51%，同比晋升7.10%、环比晋升15.87%。2025年第一季度境交际易收入1.70亿元，同比增进35.48%，要紧来自于美邦呼吸机墟市库存出清，根本光复稳态；境外毛利率48.47%，个中美邦墟市毛利率环比晋升4.56%。咱们以为公司邦外里策划宁静向好。
公司名称由“怡和嘉业”改名为“瑞迈特”。公司已启动变卦公司名称及证券简称事项，将公司名称由北京怡和嘉业医疗科技股份有限公司变卦为北京瑞迈特医疗科技股份有限公司，证券简称由怡和嘉业变卦为瑞迈特。咱们以为瑞迈特品牌正在邦内患者群体中仍旧堆集了较高的出名度，变卦证券简称后，将告竣公司证券简称与产物品牌的划一，裁汰消费者及投资者的认知混杂，正在本钱墟市品牌加持下，将进一步晋升公司品牌渗入率和影响力。
公司正眷注脑机技能与现有产物的集合潜力。公司呼吸机、睡眠仪等修筑的操纵场景与脑机接口技能具有适配性，希望成为性能晋升的厉重目标，公司将不断器重相干技能研发。公司与浙江强脑科技有限公司举办了互换和疏通，强脑科技是环球非侵入式脑机接口中的领先企业，正在脑电信号采撷与信号解析上具有焦点角逐力。咱们以为非侵入式脑机接口技能与公司呼吸机、睡眠仪正在场景上具有适配性，是很好的性能晋升目标，改日脑机接口技能对公司产物的性能晋升值得等候。
目前公司美邦墟市贩卖光复寻常，25年美邦墟市交易希望疾速增进，同时后续新产物也希望进献销量。基于公司策划情状的改革，咱们估计公司2025-2027年收入端辨别为10.82亿元、12.93亿元和15.44亿元，收入同比增速辨别为28.3%、19.5%和19.4%，归母净利润估计2025年-2027年辨别为2.79亿元、3.42亿元和4.24亿元，归母净利润同比增速辨别为79.4%，22.7%和24.0%。公司2025-2027年对应PE辨别为25.7倍、20.9倍和16.9倍，对应PEG辨别为0.32、0.92和0.70。咱们看好公司改日正在呼吸机规模的兴盛前景，予以“买入评级”。
公司披露2024年年报及2025年1季报，2024年，公司告竣开业收入10.02亿元，同比增进21.75%，告竣归母净利润1.85亿元，同比增进41.67%，告竣扣非归母净利润1.71亿元，同比增进25.04%。2025Q1，公司告竣开业收入3.57亿元，同比增进30.40%，告竣归母净利润0.96亿元，同比增进148.29%，告竣扣非归母净利润0.86亿元，同比增进53.80%。
2024年营收及事迹疾速增进，2025Q1增进进一步提速。营收端，2024年，公司告竣开业收入10.02亿元，同比增进21.75%，个中2024Q4营收为2.12亿元，同比增进39.44%。2025Q1，公司告竣开业收入3.57亿元，同比增进30.40%。事迹端，2024年，公司告竣归母净利润1.85亿元，同比增进41.67%，个中2024Q4归母净利润为0.22亿元，同比增进849.63%。2025Q1，告竣归母净利润0.96亿元，同比增进148.29%。
2025Q1用度管控效力明显、归母净利率明显晋升。剩余才具方面，2024年，公司毛利率同比下滑0.12pct至33.72%，2025Q1毛利率同比晋升0.46pct至38.83%。用度率方面，2024年，公司时期用度率合计下滑0.95pct至11.79%，主因研发用度率同比下滑0.69pct至3.64%。2025Q1，公司时期用度率合计下滑4.04pct至7.98%，主因拘束用度率下滑2.64pct至4.82%、贩卖用度率下滑0.90pct至1.40%。归纳影响下，2024年，公司归母净利润率为18.47%，同比晋升2.60pct，2025Q1，公司归母净利润率为26.92%，同比晋升12.78pct。存货方面，截至2024年尾，公司存货2.90亿元，同比增进34.39%，存货周转天数137天，同比裁汰20天。策划现金流方面，2024年，策划运动现金流净额为1.57元，同比低落34.59%，主因订单增进促使原质料采购增进所致；2025Q1，策划运动现金流净额为0.13亿元，同比低落62.30%。
2024年，受益于海外子公司越南大自然、柬埔寨美御等子公司的产能开释、自愿化坐蓐升级及音信化平台创立，公司营收及事迹均告竣疾速增进，新品类保温箱明明放量且剩余才具晋升。咱们估计公司2025-2027年每股收益辨别为1.91、2.47和3.13元，4月30日收盘价对应公司2025-2027年PE为13.6、10.5、8.3倍，支持“买入-B”评级。
2024年公司得到7项新兽药注册证书，个中，猪用疫苗有邦度一类新药“猪丁型冠状病毒灭活疫苗(CH-H-2014株)”，猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪肺炎支原体二联灭活疫苗，猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗，猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株，悬浮作育)，猪瘟活疫苗(C株，ST细胞悬浮作育)5项；禽用疫苗方面，鸡新城疫、感染性支气管炎、感染性法氏囊病、禽流感（H9亚型）四联灭活疫苗通过新兽药注册产物复核考验；宠物用产物方面，猫鼻气管炎活疫苗（WH-R株）提交临床试验申请，犬、猫狂犬病灭活疫苗（SAD-tOG株）得到临床批件；反刍动物疫苗方面，公司正正在研制牛羊呼吸道疾病众联众价基因工程疫苗、梭菌类众联众价亚单元疫苗、腹泻编制疾病众联众价疫苗等产物。改日众款疫苗新品的推出希望不断进献事迹增量。
2024年利润端增速亮眼。2024年公司告竣营收42.64亿元（+3.32%），归母净利润3.85亿元（+94.14%），扣非归母净利润3.16亿元（+66.89%），个中24Q4单季营收11.38亿元（+24.04%），归母净利润0.78亿元（+176.10%），扣非归母净利润0.91亿元（+197.25%），2024年营收端小幅增进，利润端增速较疾，要紧系2023年防疫物资减值致基数低及2024年资产处理收益影响。2025年一季度营收9.92亿元（+2.87%）归母净利润0.51亿元（-30.19%），扣非归母净利润0.48亿元（-36.34%），利润端有所承压，要紧系受汇兑耗损以及海外工场产能爬坡的用度进入影响较大。
防护用品后，2024年公司通例交易收入41.04亿元，同比增进15.8%。
分交易线%），邦内墟市病院线%），邦内零售线%），各终端通例交易均告竣正增进，邦内院线和海交际易增进明显。
剔除分开防护用品后焦点交易毛利率晋升，用度率低落。2024年公司毛利率34.02%（-0.69pp），毛利率下滑要紧系毛利率较高的分开防护物资收入领域裁汰，剔除分开防护用品收入后主开业务毛利率33.87%，同比增进0.96pp；贩卖用度率8.64%（-0.59pp），拘束用度率12.23%（-0.20pp），研发用度率3.18%（-0.19pp），财政用度率-0.41%（+0.09pp），四费率23.64%（-0.89pp），用度率有所低落。
中航沈飞(600760)事项：公司近期宣布了2025年一季报，25Q1告竣营收58.3亿元，YoY-38.6%；归母净利润4.3亿元，YoY-39.9%。公司事迹震动要紧是受合同签署进度、配套供应进度等外部身分影响。剩余才具方面，公司25Q1毛利率为12.6%，同比填充0.55pct；净利率为7.4%，同比裁汰0.14pct，保留根本宁静。咱们以为，公司举动邦内歼击机龙头之一，中永久或希望宽裕受益于邦防配备的超出式兴盛，叠加海外军贸墟市的连接物色，公司改日兴盛态势主动。归纳点评如下：
用度方面，公司2025年一季度时期用度率同比填充0.51pct至3.0%。要紧用度方面：1）拘束用度率同比填充1.29pct至3.1%；2）研发用度率同比裁汰0.95pct至0.18%，要紧是用度化研发进入裁汰导致；3）财政用度率为-0.4%，24Q1为-0.5%，要紧是息金收入裁汰导致。别的，公司25Q1应交税费同比裁汰59.3%至1.3亿元，要紧是本期缴纳了税款导致。截至2025Q1末，公司：1）应收账款及单子178.9亿元，较岁首裁汰9.9%；2）存货112.7亿元，较岁首裁汰17.1%；3）合同欠债54.0亿元，较岁首增进53.1%，要紧是预收款填充导致；4）预付款32.8亿元，较岁首增进58.1%，要紧是预付采购款填充；5）策划运动净现金流4.5亿元，24Q1为-72.7亿元，同比明显改革，要紧来因是贩卖商品、供给劳务收到的现金填充。
二期股权饱励顺手解锁；完好研/制/修一体化构造、主动开采军贸墟市2025年4月21日，公司A股限定性股票饱励计算（第二期）第一个解锁期解锁前提仍旧劳绩，排除限售的股份为3,449,178股，占总股本的0.1252%，并于2025年4月28日上市流畅。子公司方面，吉航公司24年告竣收入15.2亿元，YoY+56.8%；净利润0.3亿元，YoY+253%，事迹同比告竣大幅度增进，加快助力公司完好“研-制-修”一体化工业构造。别的，公司举动航空配备工业链“链主”企业，外现龙头引颈感化，加快推动企业厘革和工业机合升级调剂，加快推动军用航空规模、民用航空规模协同兴盛新形势。同时公司主动开采军贸墟市，其较强的产物角逐力或希望渐渐翻开海外墟市，助力公司告竣不断高质料兴盛。
拟拉长定增相干决议及授权有用期，调剂定增发行对象/募资金额等实质公司原定增项目发行有用期为2025年6月14日，鉴于本次发行相干事项尚正在举办中，公司拟将定增相干决议及授权有用期拉长12个月。并对发行对象和募资金额做了少少调剂，要紧是：1）已确定的发行对象：原计划为中邦航空工业集团、航空投资辨别拟操纵1亿元、2亿元现金认购公司定增股票，现调剂为中邦航空工业集团拟操纵1亿元现金认购公司定增股票；2）募资操纵计算：原计划为项目拟总投资109.6亿元（个中定增募资不堪过42亿元），用于沈飞公司限制莺迁、复合质料坐蓐才具创立、钛合金坐蓐线才具创立项目、吉航公司飞机维修任事保证才具晋升项目、以及为中航沈飞了偿专项债务和添补活动资金等，现调剂为项目拟总投资107.6亿元（个中定增募资不堪过40亿元），资金用处与此前哨案划一。
剩余预测与评级：公司举动我邦歼击机龙头希望宽裕受益于邦防配备超出式兴盛需求景气上行，叠加公司工业链龙头位子连接坚韧、“研、制、修”一体化平台创立不断推动、以及主动拓展海外军贸墟市等身分催化，公司满堂兴盛向好。咱们估计，公司2025-2027年归母净利润辨别为38.27/45.60/53.83亿元，对应PE为35.04/29.40/24.91x，支持“买入”评级。
事项：5月8日，公司宣布《2024年度向特定对象发行A股股票预案（修订稿）》，按照权柄分配情状修订了发行价值、发行数目，并更新了发行标准。个中募资总额稳固，仍为5亿元，由实控人袁修栋先生全额认购。别的，3月21日，药物临床试验备案与音信公示平台显示，博瑞医药启动了BGM0504比照替尔泊肽的减重II期临床试验。公司2024年报显示新增BGM0504口服剂型管线（Amylin）管线。
头对头潜正在药王替尔泊肽，彰显公司对BGM0504信念。按照诺和诺德2025一季报，司美2025Q1贩卖78.64亿美元，胜过了K药72.05亿美元，正式成为药王。而礼来的替尔泊肽2025Q1贩卖61.5亿美元，研讨到替尔泊肽上市光阴比拟司美晚1年，且临床功效远优于司美，替尔泊肽才是真正的潜正在药王。目前公司启动BGM0504打针液和替尔泊肽打针液的减重Ⅱ期临床试验，彰显公司对BGM0504的信念。BGM0504减重适合症Ⅱ期临床数据显示，给药第24周时，BGM0504打针液5mg组、10mg组和15mg组体重较基线均匀降幅百分比（扣除慰劳剂）辨别为10.8%、16.2%和18.5%；而替尔泊肽5mg组、10mg组、15mg组24周数据辨别为8.98%、11.52%、11.96%，BGM0504已初阶显示优效。
Amylin潜力远大，BGM1812即将进入临床阶段。BGM1812为一种长效胰淀素（amylin）相同物，目前处于临床前阶段。目前独一上市的amylin药物为阿斯利康的普兰林肽，仅获批糖尿病适合症，减重处正在2期临床。别的，诺和诺德cagrilintide与司美联用途正在3期临床，REDEFINE1的结果数据显示68周减重22.7%。2025年往后众家大MNC构造amylin，艾伯维与Gubra完毕3.5亿美元首付款，总金额22.25亿美金的BD，罗氏与Zealand Pharma完毕16.5亿美元首付款，总金额53亿美元的BD，彰显amylin的潜力。按照搜集公然音信，BGM1812已正在长沙湘雅病院滥觞试药。且Amylin可能联用公司现有的BGM0504，参考cagrisema，希望告竣更佳的疗效和公司产物内部的协同。
BGM0504开拓口服剂型，具备稀缺性。目前公司正正在开拓口服BGM0504片剂，处正在临床前阶段。口服双靶点众肽环球目前仅Lexaria正在试验开拓DehydraTECH-tirzepatide，可能裁汰47%的不良反响。口服剂型太平性更佳，允从性更好，希望告竣更高的渗入率。
剩余预测与投资评级：咱们根本支持原有预测，估计公司2025-2026年归母净利润为2.6/3.0亿元，新增2027年预测为4.3亿元；对该当前市值P/E估值辨别为83/72/50X，支持“增持”评级。
危急提示：原料药下逛需求不足预期；新药研发希望不足预期；资金链断裂危急。
事项：公司2024年告竣营收47.73亿元，同比改变-3.2%；告竣归母净利润4.19亿元，同比增进46.5%；扣非归母净利润4.12亿元，同比增进49.6%。Q4单季度告竣营收17.04亿元，同比增进5.1%，环比增进49.1%；告竣归母净利润1.17亿元，同比增进51.0%，环比改变-17.2%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增进46.3%，环比改变-21.2%。
公司2025年Q1告竣营收8.31亿元，同比增进16.8%，环比改变-51.3%；告竣归母净利润0.88亿元，同比增进71.6%，环比改变-25.0%；扣非归母净利润0.86亿元，同比增进82.7%，环比改变-23.8%。
剩余才具明显晋升，用度限制优秀。剩余方面，公司2024年贩卖毛利率/净利率辨别为22.9%/8.7%，辨别同比改变3.7pp/2.9pp。公司2025年Q1贩卖毛利率/净利率辨别为24.3%/10.5%，辨别同比改变0.7pp/3.4pp，剩余水准晋升明明。用度方面，公司2024年贩卖/拘束/研发/财政用度率辨别为4.0%/2.2%/6.1%/0.4%，辨别同比改变-0.8pp/0.4pp/0.6pp/0.3pp，用度率限制优秀。公司剩余才具明显晋升要紧来因是由于公司海外高毛利率墟市开采顺手，产物已获胜进入印度、沙特、阿联酋、美邦等众个邦度和地域，与TATA、ACWAPower等邦际出名企业创办了配合干系，收入到达11.64亿元，同比增进69%。
光伏逆变器：2024年光伏逆变器告竣收入27.5亿元，光伏逆变器销量25.1GW，同比+6.99%。公司为业内少有的涵盖纠集式及组串式等百般技能途径mw，公司目前正在纠集式地面电站招投标中稳居邦内前三，跟着邦度景致大基地项目进入大领域并网周期，改日希望宽裕受益于邦内地面电站装机领域的不断增进，同时，公司目前已完工征求美邦、欧洲、中东、印度、东南亚等要紧光伏墟市邦度构造，海外订单发现。
储能pcs及编制集成：2024年储能pcs及编制集成告竣收入19.3亿元，同比微增+0.08%。公司联贯四年邦内墟市储能PCS出货量排名中位列前二，公司依托邦内兴盛上风，主动开采海外墟市，目前大功率储能PCS正在北美墟市已获众个百兆瓦级项目订单。公司希望稳定邦内大功率储能PCS墟市位子，进一步晋升邦内墟市占领率，同时加疾推动户用储能和工贸易储能编制的产物扩充，并主动推动海外里墟市的构造，告竣储能交易全场景笼罩。
剩余预测与投资倡导。估计2025-2027年EPS辨别为1.64元、2.44元、3.28元，对应动态PE辨别为17倍、11倍、9倍。公司举动纠集式逆变器龙头，一方面希望宽裕受益于邦内地面电站装机领域的不断晋升，另一方面公司主动开采海外新兴墟市、边际改革明明、看好公司利润端进一步弹性开释，支持“买入”评级。
Q1销量庄重增进，吨价略有承压。量方面，公司25Q1告竣啤酒销量226.1万吨，同比+3.5%。公司不断推动产物机合升级，销量机合不断：25Q1主品牌告竣销量137.5万吨，同比+4%，主品牌占比同比+0.3pp至60.8%；中高端啤酒告竣销量101.1万吨，同比增进5.3%；其他品牌告竣销量88.6万吨，同比增进2.8%。得益于公司旧年下半年滥觞整理渠道库存，Q1各价值带销量均告竣正增进。价方面，25Q1满堂吨价同比-0.6%至4620元/吨，吨价略有承压或与产物机合改变相合。
策划出力不断改革，剩余才具稳步晋升。25Q1公司毛利率为41.6%，同比上升1.2pp；毛利率晋升要紧系原质料本钱下行，25Q1吨本钱同比-2.6%至2696元/吨。用度率方面，公司连接晋升用度投放出力，25Q1贩卖用度率同比低落0.3pp至12.5%；拘束用度率同比低落0.2pp至3.2%。策划出力改革叠加本钱盈余不断开释，动员公司25Q1满堂净利率同比晋升0.6pp至16.6%。
餐饮苏醒+低基数下，25年销量良性增进可期。1）产物端方面，公司保持“1+1+1+2+N”政策，不断推动产物机合优化升级，打制主力大单品、高端生鲜及超高端明星产物，告竣全系列、众渠道产物笼罩。别的从低端崂山向中端经典的机合升级途途，仍将是满堂吨价晋升的厉重引擎。2）渠道端方面，公司将加快推动“一纵两横”政策带墟市创立与构造，不断深化墟市扩充力度和深化墟市贩卖搜集创立，坚韧和普及正在基地墟市的上风位子和新兴墟市的占领率。3）瞻望改日，24年尾跟着具备雄厚内部拘束体会的新董事长上任，且下半年公司主动调剂渠道库存水准，正在餐饮端需求不断苏醒与低基数效应的动员下，25年公司销量端希望告竣优秀增进。
剩余预测与投资倡导。估计2025-2027年EPS辨别为3.41元、3.62元、3.84元，对应动态PE辨别为22倍、21倍、19倍，支持“买入”评级。
事项：可孚医疗宣布2024年年报及2025年一季报。2024年整年告竣收入29.8亿元，同比+4.5%，告竣归母净利润3.1亿元，同比+22.6%；24Q4告竣收入7.3亿元，同比+0.6%，告竣归母净利润0.6亿元，同比+385.5%；25Q1告竣收入7.4亿元，同比-8.6%，告竣归母净利润0.9亿元，同比-9.7%。
分交易来看，痊愈辅具告竣收入11亿元，同比+42.8%；中医理疗及其他收入1.8亿元，同比+20.5%；医疗看护告竣收入8亿元，同比+8.2%；壮健监测收入4.9亿元，同比-16.7%；呼吸支柱类收入2.7亿元，同比-41.4%。健耳听力告竣收入2.7亿元，同比+37.9%；净亏折4325万元，同比晋升72.5%，消费大处境导致行业增速放缓，同时因为大宗新店及次新店处于事迹爬坡期，短期利润承压。
毛利率明显晋升，贩卖进入力度加大。2024年毛利率为51.9%，同比+8.6pct。依据交易拆分，痊愈辅具板块毛利率有较大晋升，同比+13.2pct至61.2%。依据渠道拆分，线pct。从用度端来看，2024年贩卖/拘束/研发用度率辨别为32.6%、4.1%、3.2%，同比+6.7、+0.2、-0.8pct，贩卖用度晋升要紧是因为健耳听力新增门店导致用度大幅填充、加大风趣电商渠道及品牌创立进入所致。25Q1贩卖/拘束/研发用度率辨别为31%、5.5%、2.6%，同比+3.9、+1.8、-0.2pct。
剩余预测与评级：咱们估计2025-2027年公司归母净利润辨别为3.8亿元、4.5亿元、5.4亿元，增速辨别为20.4%/20.2%/20.6%，暂时股价对应的PE辨别为19X、16X、13X。可孚医疗为家用医疗工具后起之秀，主动平台化构造，改日估计将不断聚焦核
心单品+自产产物，产物管线雄厚，剩余才具希望疾速晋升，支持公司“买入”评级。
古板交易庄重，CGM疾速增进，高基数下海外子公司事迹短期承压。2025Q1古板交易正在高基数后台下保留庄重增进，CGM收入增速胜过50%，发扬亮眼。2025Q1PTS受后疫情期间体检需求回调影响，收入较2024Q1的高基数有所回落，但根本宁静正在2024年后三季度的均匀水准。2025Q1Trividia正在美邦BGM
墟市下滑的后台下告竣逆势增进。2025Q1从用度端来看，毛利率为48.7%，同比-1.2pct，贩卖、拘束、研发、财政用度率辨别为27.8%、7.3%、7.1%、0.5%，同比+3.9、+0.8、-2.4、+0.4pct。
CGM海外贸易化经过稳步推动，2025年滥觞海外希望不断发力。继2024年跟Menarini完毕独家经销配合后，目前正在欧洲配合的邦度的医保准入、扩充管事正正在不断推动中，希望吻合预期。同时公司正正在大举推动中东、东南亚、东欧等地域的本土贩卖，希望主动。美邦方面，目前正处于发补阶段，后续申报注册管事正正在有序推动中。总体来看，公司正在海外的贸易化经过稳步推动中，2025年滥觞海外希望不断发力。
剩余预测与评级：咱们估计2025-2027年公司归母净利润辨别为4.2亿元、5.0亿元、6.2亿元，增速辨别为27.5%/20.0%/25.1%，暂时股价对应的PE辨别为29X、24X、19X。公司为血糖监测行业龙头，新产物CGM正正在疾速增进中，海
危急提示：CGM邦内贩卖希望不足预期；CGM美邦注册希望不足预期；墟市角逐加剧危急。
产销两旺，公司2024年营收同比增进35.05%，归母净利润同比增进115.87%，事迹增进强劲。通知期内，公司告竣开业收入28.45亿元，同比增进35.05%，归母净利润4.73亿元，同比增进115.87%，开业利润6.1亿元，同比增进194.50%。两大焦点产物产销两旺，功率半导体芯片坐蓐量和贩卖量辨别同比增进43.93%和63.10%，开业收入同比增进44.59%，毛利率为23.47%，同比增进2.86pct，要紧得益于捷捷微电(南通)科技有限公司坐蓐修筑正在功率半导体规模属于邦内领先水准，跟着产能连接晋升，贩卖疾速增进。功率半导体器件坐蓐量和贩卖量辨别同比填充31.52%和32.25%，毛利率达41.46%，同比增进2.53pct。要紧得益于下逛墟市利用规模需求的渐渐回暖、产物机合升级和客户需求增进等身分，产能诈骗率保留较高的水准。
6英寸项目促使产物机合优化升级，现已告竣50000片/月产出。公司“功率半导体6英寸晶圆及器件封测坐蓐线”项目由公司全资子公司捷捷半导体有限公司承修，该项目计算采用深Trench刻蚀及填充工艺、高压等平面终端工艺，主动扩展新产物门类，补充公司产物空缺，添补和升级现有产物机合。6寸线定位于功率半导体芯片坐蓐线um，目前已具备批量坐蓐才具，产物征求单双向ESD芯片、稳压二极管芯片、开合管芯片、FRED芯片、高压整流二极管芯片、肖特基芯片和VDMOS芯片等。6寸线目前还正在产能爬坡期，现已告竣50000片/月产出。
控股子公司聚焦高端分开器芯片，邦产代替助力开采高端制作新增进点。公司控股子公司捷捷微电（成都）科技有限公司于2024年10月25日完工工商注册备案手续并得到《开业执照》，公司注册资金1000万元，坐落于成都高新区。该公司策划高端分开器芯片，其产物可广大利用于工业限制、新能源汽车、音信通信、电力电外等规模，可告竣公司工业链向上延迟，优化产物机合，为公司正在高端制作规模造就新的利润增进点，也可告竣对高端分开器芯片邦产化代替。2025年估计可造成500万驾御的贩卖。
公司剩余预测及投资评级：公司是晶闸管龙头，6寸线目前还正在产能爬坡期，跟着产能连接晋升，贩卖希望疾速增进。估计2025-2027年公司EPS辨别为0.78元，1.02元和1.35元，支持“举荐”评级。
危急提示：（1）扩产进度不达预期；（2）墟市角逐加剧危急；（3）技能迭代危急。
伊利股份(600887)事项：公司宣布2024年报及2025年一季报。2024年公司告竣开业总收入1157.80亿元，同比-8.24%；告竣归母净利润84.53亿元，同比-18.94%；扣非归母净利润60.11亿元，同比-40.04%。25Q1公司告竣开业总收入330.18亿元，同比+1.35%；告竣归母净利润48.74亿元，同比-17.71%；告竣扣非归母净利润46.29亿元，同比+24.19%。24年公司收购的澳优计提30.37亿商誉减值绸缪，让渡控股子公司昌吉盛新实业有限负担公司股权得到25.80亿，剔除此两项，公司24年归母净利润同比-13.34%。
奶粉及奶成品为亮点，动员公司增进。液体乳24/25Q1收入为750.03/196.40亿元，辨别同比-12.32%/-3.06%，个中销量/吨价辨别同比-7.92%/-4.78%，24年量价齐跌，但公司不断做大高端低温白奶品类，高端低温白奶营收同比增进30%以上。25年春节错期导致收入压力较大，但公司液体乳收入降幅明明收窄，略超预期，料想因公司24岁暮主动控货，渠道库存压力较低。奶粉及奶成品24/25Q1收入为296.75/88.13亿元，辨别同比+7.53%/18.65%。个中，销量/吨价辨别同比11.20%/-3.30%。奶粉及奶成品贩卖额的晋升要紧由销量动员。24年公司婴小儿配方奶粉零售额墟市份额为17.3%，较上年晋升了1.1个百分点。成人奶粉零售额墟市份额为24%，较上年晋升了0.8个百分点。面向终端消费的奶酪2C交易，公司线下渠道零售额墟市份额为19.1%，较上年晋升了1.5个百分点。冷饮24/25Q1收入为87.21/41.05亿元，辨别同比-18.41%/-5.25%。冷饮产物吨价宁静，24年贩卖额的低落要紧由销量低落所致（-18.76%）。
毛利率晋升，用度率滥觞低落，料想25年剩余才具改革。24/25Q1毛利率为33.88%/37.67%，辨别同比+1.30/1.88pc。
